东北证券：欧洲央行前几次升息民主化及

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作者：东北证券、任莉（东北证券为川财证券执行官我国分析师、研究所副所长，我国执行官我国分析师高峰论坛会长）

欧洲央行升息不仅负面影响英国我国经济金融产业发展，更是对亚洲地区我国经济和民营企业消费市场平衡有着巨大负面影响。十九世纪八十年代至今，随著英国我国经济快速产业发展，通胀率已经开始上涨。为的是减缓通胀率上行、平衡劳工市场消费市场、支撑力我国经济快速增长，欧洲央行以联邦政府公募基金最终目标基准利率为工具，共完成了4轮升息。2022年3月，欧洲央行正式宣布升息25个百分点，迈入了欧洲央行的第六轮升息。我们剖析了前几次升息民主化及对我国经济的负面影响，分析如下表所示：

（一）首轮升息周期性（1994/2-1995/2）

十九世纪八十年代初，英国我国经济陷于经济衰退。为的是支撑力我国经济经济衰退，欧洲央行降低联邦政府公募基金最终目标基准利率，从9％降到1992年的3％，随即便维持高位运行。

此后，英国我国经济强劲经济衰退，劳工市场率也保持在较高的水平。1994年四季度，英国GDP环比快速增长了4.12％，较1991年上半年的环比上涨0.95％，GDP环比快速增长速度急剧上涨。在此大背景下，欧洲央行忧虑我国通货膨胀引发通胀率急剧上涨。1994年2月，在通胀率并未急剧上涨的大背景下，欧洲央行正式宣布升息，首次升息20个百分点。在随即的12个月内欧洲央行共升息7次，累计升息300个百分点。

英国各方面，本次提早升息有效地减缓了英国通胀率上行，但对民营企业消费市场产生了较大负面影响。欧洲央行正式宣布升息后，英国通胀率回升，但我国经济快速增长速度已经开始下滑。民营企业消费市场各方面，升息后，企业盈利能力受到负面影响，美国股市消费市场急剧回升，随即呈现震荡上行趋势。在本次升息周期性内，英国三大股指急剧上涨，跌幅均超过了4％。债券市场各方面，羽蛛属收益率急剧飙升。

新经济消费市场北欧国家各方面，欧洲央行本次升息对亚洲地区金融消费市场造成了广泛而不可估量的负面影响。随著美元走弱，新经济消费市场北欧国家汇率迅速升值，尤其是委内瑞拉，汇率急剧升值。受到消费市场忧虑情绪扩散的负面影响，大量民营企业从委内瑞拉流入，外储情况转差，直接导致了委内瑞拉亚洲地区爆发了大规模的汇率危机。

我国各方面，1994年，我国股市还未与国际消费市场建立比较紧密的联系，欧洲央行升息对我国的负面影响较细。除此以外，在欧洲央行升息之前，我国央行已经已经开始缩紧汇率政策，以应对亚洲地区通胀率上涨。因此，本轮升息对我国金融消费市场的负面影响并不明显。

（二）首轮升息周期性（1999/6-2000/5）

十九世纪八十年代末，受到东南亚金融危机和俄罗斯债务违约的负面影响，欧洲央行下调联邦政府基准基准利率。随即，英国我国经济快速产业发展，互联网行业飞速快速增长，大量资金涌入IT行业。与此同时，英国通胀率持续飙升，CPI超过了欧洲央行设定的2％的政策最终目标。1999年6月，欧洲央行正式宣布缩紧汇率政策，已经开始升息。在随即的11个月内欧洲央行共升息6次，累计升息175个百分点。

英国各方面，升息后，英国三大主要股指涨跌互现，纳斯达克（11888.8678, 226.08, 1.94％）综合指数急剧上涨，消费市场陷于科技股泡沫。羽蛛属收益率和美元指数双双上涨，呈现震荡上行的势头。整体来看，本次升息规模较细，并未改变消费市场的原本趋势。

新经济消费市场各方面，本轮升息引起新经济消费市场主要股指短期内波动加剧，但并未引发国际民营企业大规模流入。我国各方面，十九世纪八十年代末，我国我国经济正在缓慢经济衰退。自1997年四季度以来，为的是缓解亚洲地区的通缩风险，央行已经开始实施宽松的汇率政策。在本轮升息周期性中，中美汇率政策表现分化，英国升息对我国的负面影响相对较细。

（三）第三轮升息周期性（2004/6-2006/5）

二十一世纪初，英国我国经济和金融消费市场受到科技股泡沫破灭的负面影响，陷于经济衰退。2001-2003年期间，欧洲央行连续13次降息，将基准基准利率维持在较高水平。在长期低基准利率的大背景下，英国房价急剧上涨，房地产泡沫显现，通胀率抬头。为的是应对房地产泡沫和通胀率风险，2004年6月，欧洲央行正式宣布升息。在随即的24个月内欧洲央行共升息17次，累计升息425个百分点。

英国各方面，升息周期性内，羽蛛属收益率回升，而美元指数也并未随著欧洲央行升息走高，受到英国通胀率值较高的负面影响，美元表现疲软。本轮升息虽然时间长、规模大，但并未吸引大规模资金流入英国，也未有效遏制房地产泡沫。

新经济消费市场各方面，由于在本次升息周期性中，美元并未明显走弱，反而急剧上涨，国际民营企业并未大范围流入，因此对新经济消费市场的负面影响有限。

我国各方面，本轮升息周期性前后，A股消费市场呈现上涨势头，其根本原因是受到我国央行缩紧汇率政策负面影响。当时我国民营企业消费市场对外开放程度有限，外资对消费市场的负面影响较细，更多是受到亚洲地区我国经济和汇率政策负面影响。

（四）第四轮升息周期性（2015/12-2018/2）

2007年下半年，金融危机席卷亚洲地区，英国我国经济遭受毁灭性打击，劳工市场率急剧上升。为支撑力我国经济经济衰退，欧洲央行在2007年-2008年期间，连续10次降息。量化宽松的汇率政策提振了英国我国经济，但也导致欧洲央行资产负债表短期内急剧膨胀。随著我国经济稳步经济衰退，欧洲央行汇率政策转向正常化，2015年12月正式宣布第一次升息，在随即的37个月内共升息9次，累计升息225个百分点。

英国各方面，本轮升息周期性内，美国股市表现强劲，美元指数和羽蛛属收益率双双上涨。升息结束后，英国我国经济快速增长速度虽有所下滑，但通胀率压力得到缓解，劳工市场消费市场也逐步修复。

新经济消费市场各方面，在本轮升息周期性中，美元表现强势，大量的国际资金流入新经济消费市场北欧国家，新经济消费市场北欧国家汇率升值压力激增，部分新经济消费市场北欧国家GDP出现了负快速增长。

我国各方面，美元升值增加了人民币的升值压力，与此同时，我国还是美元外汇的主要持有国，在本轮升息周期性中，我国外汇储备急剧缩水。A股各方面，欧洲央行升息短期内引发消费市场忧虑情绪扩散，波动明显。随即，受到央行汇率政策和我国经济快速增长的负面影响，急剧反弹。

（五）第六轮升息周期性（2022/3-）

2020年3月以后，为的是应对新冠疫情爆发后的我国经济困境，欧洲央行推出了一系列超常规的量化宽松的汇率政策。一各方面，欧洲央行选择降低消费市场融资成本，在2020年3月连续两次降息，将基准基准利率降到0-0.25％，低至接近零基准利率。另一各方面，欧洲央行陆续推出了一些系列的量化宽松的汇率政策以增加英国金融消费市场的流动性。这些我国经济刺激和规模和力度是史无前例的，在此之后，欧洲央行资产负债表规模迅速扩大，通胀率持续走高。

英国劳工部公布的最新数据显示，3月英国消费者价格指数（CPI）环比上涨了8.5％，环比涨幅持续创造今四十年以来最高纪录；3月核心CPI环比上涨了0.3％；环比快速增长了6.5％，创1982年8月以来最大环比涨幅。

在此大背景下，欧洲央行也将2022年的工作重心转移到减缓不断飙升的通胀率上。在2021年11月的月度息会后，欧洲央行正式宣布在11月已经开始缩减购债规模。欧洲央行Taper正式落地，这也意味着持续了将近一年半的超常规的汇率政策已经开始向正常化转变。2022年3月，欧洲央行正式宣布升息30个百分点，首次升息落地。5月息会后，正式宣布升息50个百分点，并表示将有较大的可能性在6月和7月两次升息50个百分点。

英国各方面，首次升息落地并未明显改善英国的通胀率现状，英国通胀率压力依然较大。考虑到供应链瓶颈、大宗商品价格走高、能源价格急剧飙升和食品价格暴涨的负面影响或将持续较长时间，英国通胀率压力短期内较难缓解。我国经济各方面，最新公布的数据显示，英国第上半年实际GDP初值环比下降了1.4％，自2020年第二季度以来首次环比下降， 2021年第四季度终值上涨6.9％。从细分领域来看，英亚洲地区需依然表现较为强劲，支撑力欧洲央行在5月升息50个百分点。但需要注意的是，随著欧洲央行汇率政策进一步缩紧，消费或在下半年走弱，这将加大英国我国经济的上行压力，或促使欧洲央行在三季度逐步下滑升息步伐。

新经济消费市场各方面，美元指数上升，美元走弱，本土汇率走弱，或引发大量的外资流入新经济消费市场，回到英国，新经济消费市场股市短期内震荡明显。国际金融协会的最新数据显示，3月新经济消费市场北欧国家资金流入总额达到98亿美元，这也是自2021年3月以来首次资金净流入。整体来看，海外民营企业或受到汇率波动加剧的负面影响流入英国民营企业消费市场，以其他汇率计价的资产升值压力增强，不利于新经济消费市场北欧国家金融消费市场和进出口产业长期健康产业发展。

人民币汇率各方面，考虑到当前亚洲地区金融消费市场受到欧洲央行升息的负面影响波动明显，而中美汇率政策分化进一步扩大，增加未来人民币汇率走势的不确定性。人民币升值会对我国我国经济社会造成广泛的负面影响：首先是外资或受到汇率波动加剧的负面影响流入我国民营企业消费市场，其次以人民币计价的资产升值压力增强，也不利于我国进口产业的长期产业发展。

（六）欧洲央行升息短期内扰动消费市场，但长期上涨趋势不改

英国作为亚洲地区范围内的超级大国，是亚洲地区流动性的主要供给者。从历史数据来看，在升息周期性内，海外消费市场短期波动加剧。但等到欧洲央行连续升息、消费市场风险和压力得到充分释放后，亚洲地区消费市场将迎来新一轮的上涨行情。

我国各方面，随著我国民营企业消费市场国际化民主化稳步提升，欧洲央行升息也增加了我国民营企业消费市场的不确定性。在此前的四轮升息周期性中，A股消费市场在短期内受到英国流动性缩紧出现波动。但从中长期来看，A股消费市场并未跟随著欧洲央行升息周期性变化，而是走出独立行情，其主要原因是我国民营企业消费市场受到亚洲地区我国经济、政策变化的负面影响更大。

后市来看，虽然今年我国我国经济上行压力有所增加，但我国我国经济韧性较强，自新冠疫情在亚洲地区扩散以来，仍然实现了强劲快速增长，我国经济前景良好，预计仍能维持快速增长的势头。在稳快速增长政策力度不断加大的大背景下，央行汇率政策坚持以我为主，保证流动性合理充裕，海外流动性缩紧的负面影响或逐渐削弱。